PE机构的放贷，已成为AI算力扩张的主要输血来源。

近日，阿波罗全球资管和黑石两家PE巨头，联手敲定了一笔高达350亿美元（约2400亿人民币）的私募信贷融资协议，用以支持Anthropic的算力扩张。这笔被内部命名为“大天空计划”（Project Big Sky）的交易，创下了有史以来规模最大的私募信贷及芯片专项融资交易纪录。

这笔交易的大背景是，当下各大AI巨头动辄抛出数百、乃至数千亿美元的算力基础设施建设计划，股权融资根本无力支撑，而商业银行由于巴塞尔协议的限制能提供的资金也有限。

于是，私募信贷成为了填补这一巨大的资本缺口的主力军。轰轰烈烈的AI大基建，或将为PE行业带来一个数万亿美元规模的超大新资产类别。

杠杆之上的算力

孟菲斯郊外，一座被SpaceX改造过的数据中心里躺着22万张英伟达GPU，运行容量高达300兆瓦，消耗的电力足够照亮半个孟菲斯，而它们全部为Anthropic一家运转。

这座代号Colossus 1的算力堡垒，每个月光电费和硬件租赁就要花掉Anthropic 12.5亿美元，年化150亿美元。这大概占Anthropic目前470亿年化营收的三分之一。听起来不少，但还远不够。

Anthropic的营收正在以每个季度翻倍的速度增长，而算力是营收增长的最大制约。因为算力不足，Anthropic不得不施加严厉的速率限制，收紧订阅计划，乃至偷偷地给模型“降智”。Anthropic需要更多算力，而这个任务最终落在了PE机构的头上。

据报道，“大天空计划”规划的算力容量高达1GW，相当于三个Colossus 1。更妙的是，如此庞大的算力中心建设项目，既不占用Anthropic的现金，也不增加它的负债。要知道，Anthropic未来几年的算力扩张目标超过10个GW，它必须找到一种巧妙的杠杆来让自己轻装上阵。

这是怎么实现的呢？“大天空计划”有五个直接参与方，其中，阿波罗全球资管和黑石两家PE巨头是资金提供者，Anthropic是客户，芯片巨头博通是担保方，云服务商Fluidstack负责算力中心的日常运营。谷歌作为算力芯片的供应商，也算是间接参与方。

具体操作是这样的：阿波罗旗下的Atlas SP Partners设立一个了SPV，作为算力中心的持有者。Atlas SP Partners自己在SPV中出资8亿美元普通股作为劣后资金，剩下的342亿美元来自私募信贷。SPV拿着这350亿美元向谷歌采购定制TPU芯片，然后租给Anthropic。因此整笔债务不进Anthropic的资产负债表。

但华尔街也不是做慈善的。要知道，芯片是高科技资产中折旧最快的品类之一，新一代芯片出来，上一代的价值可能腰斩。常规情况下，没有投资者会愿意给芯片放350亿的长期贷款。这笔交易能做成，关键在于博通跳出来当了“担保人”。

在342亿美元私募信贷中，有300亿美元是优先级。博通为这部分债务签了一份“残值担保协议”：如果Anthropic违约、SPV被迫折价处置TPU芯片，如果卖的钱不够还债，博通将补足差额。由于博通的增信，这300亿美元的债务拿到了投资级的评级，整体利率被大幅压低（仅比国债利率高1个点）。

博通之所以愿意做这个担保人，是因为它是这款定制TPU芯片的联合开发者和制造者，并且它还为TPU算力集群提供网络通信芯片与物理交换方案。总之，对博通来说这是“以保代销”的循环金融逻辑。

当然，交易中还一群看不见的参与者。阿波罗和黑石会把这342亿美元的私募信贷卖给广大投资者，包括保险公司、商业银行、养老金计划乃至高净值个人等。它们才是这次AI军备竞赛真正的背后金主。

PE机构已主导算力大扩招

Anthropic这笔350亿交易不是孤立事件，它是AI基础设施融资从“股权换算力”全面转向“信用扩张”的标志性案例。

目前美国市场上，各大科技巨头、投资机构围绕着AI基建已隐隐形成了三大资本联盟。

第一个是贝莱德、微软和MGX牵头的全球AI基础设施投资伙伴关系（GAIIP），计划撬动1000亿美元，专注美国本土数据中心和配套能源建设，英伟达和xAI提供技术支持。

第二个是OpenAI、软银、甲骨文的“星际之门”项目，四年目标5000亿美元，股权承诺约520亿，剩下4480亿则靠债务填。

第三个就是阿波罗、黑石和博通联手打造的AI XPV平台。实际上，Anthropic这笔350亿美元的交易只是首期启动项目，该平台的目标是2028年前在全球建设超过20吉瓦（GW）的算力基础设施，这意味着总投资额超过7000亿美元。

这些数字一个比一个夸张，但核心逻辑是一样的：AI公司自己扛不动算力债务，于是华尔街出马，把它们包装成了一种新资产类别。

而私募信贷，已成为这些债务最主要的买单者。传统商业银行受到巴塞尔协议限制，不敢大量持有这种长期、非流动性的芯片资产。于是私募信贷俨然成了“影子基建银行”。摩根大通的报告显示，非银与私人信贷发行的AI专项债存量已达1.2万亿美元，是传统银行对数据中心的贷款余额的8倍。这些钱没有巴塞尔协议的资本约束，卷起来更猛、更快。

在持续的高利率环境之下，传统的私募股权投资压力山大，但PE机构们在“放贷”上找到一片巨大的新“蓝海”，每月都有超大规模的交易。拿黑石来说，上月CoreWeave宣布了一项75亿美元的债务融资，领投方就是黑石。

这场盛宴才刚刚开始。

Anthropic发布的白皮书称，到2028年，整个美国的AI行业需要的新增算力是50GW。这只是美国。兰德公司预测，到2028年全球对AI算力的需求可达117GW。如果按照350亿美元-1GW的比例换算，总投资额超过4万亿美元。

Anthropic和OpenAI的算力都在今年进入了GW时代。相比之下，中国的AI公司们在算力上的差距依然很大。就连市值破万亿的智谱也未能解决算力的问题，coding plan只能限量卖。中国的PE们能否参与这场盛宴？