可能不少股民都有这样的心境：

打开交易软件，上证指数稳步站上4000点，科创50、半导体、算力板块不断刷新阶段新高，各大财经头条轮番渲染结构性牛市来袭，身边不少布局科技赛道的投资者收益翻倍。可反观自己的持仓，重仓的白酒、银行、地产、传统周期龙头持续阴跌，账户不仅没有跑赢指数，反而出现不小幅度的亏损。

就像一位朋友最近在跟我诉苦：明明是牛市，但自己今年已经亏了30多万，甚至比之前熊市亏得还多。

这大概是2026年A股最扎心的现实：指数走牛、行情割裂，一边是科技股不断创新高的成长盛宴，一边是被调侃为“老登股”的传统蓝筹持续探底，极致分化之下，绝大多数投资者陷入“身在牛市、账户熊市”的困境。

很多人不禁疑惑：这到底算不算牛市？为什么别人的红利，偏偏变成了自己的亏损？

一、本轮牛市，的确不同以往

可能很多股民对牛市的固有认知，还停留在2007年、2015年全面普涨时代，只要大盘向上，无论蓝筹还是小票，早晚都会迎来轮动上涨，闭眼持股就能分享市场红利。

但本轮A股行情早已彻底告别齐涨共跌的旧模式，是典型的结构性慢牛，牛市只属于少数高景气赛道，绝大多数个股身处存量博弈的熊市之中。特别是AI、半导体、算力产业链的很多概念股都在不断创出历史新高，但上千只传统行业的“老登”个股却创下年内新低。

所谓“老登股”，特指白酒、金融、地产、煤炭、传统消费这类过去机构抱团的老牌核心资产，大多是60后、70后老股民坚守的价值蓝筹，特点是市值大、现金流稳定、股息率高，但行业早已进入存量成熟期，营收利润常年维持个位数低速增长，缺少产业成长想象空间；与之相对的科技成长赛道被称作 “小登股”，依托全球 AI 算力周期、国产替代、新质生产力政策三重红利，产业链企业量价齐升，不少龙头净利润同比暴涨数倍，成为全市场资金唯一的抱团主线。

极致的资金虹吸效应形成了强烈的跷跷板行情：场内存量资金持续从传统蓝筹撤离，源源不断涌入高景气科技赛道，没有增量资金雨露均沾，就注定了一边狂欢、一边落寞的割裂格局。老股民守着低位低估值的传统白马等待轮动补涨，年轻资金追逐高成长科技主线顺势吃肉，最终造就了“科技不断新高，老登股不断新低”的极端行情，这也是多数投资者身处牛市却持续亏损的底层市场环境。

二、极致分化的四大逻辑

本轮牛市行情之所以如此割裂，核心逻辑有四点。

（1）产业景气周期天差地别

本轮科技股牛市绝非短期题材炒作，而是全球AI资本开支扩张带来的超级产业上行周期。海外云厂商持续加大算力基础设施投入，HBM存储、高速光模块、AI服务器、半导体设备供需长期紧张，产业链订单饱满、业绩持续兑现，科创板上半年盈利同比大幅攀升，电子、通信、半导体多个细分赛道净利润增速维持50%以上，高成长性能够支撑估值持续扩张。叠加国内“十五五”规划重点扶持新质生产力，半导体自主可控、数字经济成为政策核心发力点，政策红利叠加业绩爆发，共同推高科技主线估值，走出持续创新高的趋势行情。

反观“老登股”所属的传统行业，早已告别高速增长时代。白酒行业居民消费总量见顶，行业进入存量竞争阶段；地产链受制于居民购房意愿偏弱，上下游需求持续疲软；银行、煤炭、基建等周期行业增长空间触顶，只能依靠稳定分红吸引稳健型资金，没有业绩爆发的预期，自然无法获得资金的成长溢价。

简单来说，科技股炒的是未来十年的产业红利，老登股赚的是当下稳定的现金流，在权益市场追求超额收益的资金面前，缺乏成长空间的传统赛道自然被持续抛弃。

（2）资金集体抱团高景气赛道

当前A股机构持仓风格已经发生根本性转变，公募、私募、北向资金、两融增量资金几乎全部集中布局AI硬科技产业链，海量成交向头部科技龙头集中，不断推高股价、强化趋势行情。而传统蓝筹面临的是持续的资金流出：公募基金不断调仓减持消费、金融仓位，北向资金阶段性减持高股息传统权重，散户扎堆的老登股筹码分散、套牢盘厚重，稍有反弹就面临解套抛压，导致股价涨少跌多、阴跌不止。

同时量化交易的普及进一步放大了市场分化，量化资金偏向流动性好、趋势明确的科技龙头做高频交易，冷门传统个股缺乏资金承接，一旦出现抛压就容易快速下探，低位不断创新低；强势科技股凭借充足流动性持续走强，极致的马太效应不断强化两极分化。

（3）市场告别“低估值必涨”的老旧投资认知

过去股民信奉“跌多了就会涨、低估值就安全”，但本轮行情彻底打破了这一惯性思维。老登股虽然市盈率、市净率处于历史估值低位，股息率普遍超过4%，看似具备极高安全边际，却陷入“低估值陷阱”：低估值的背后是行业增长天花板，市场不会为没有成长性的资产给予估值修复溢价，只会维持低估值震荡下行的格局。

而科技赛道虽然部分龙头估值处于历史高位，但资金定价的是未来3-5年的业绩兑现预期，只要行业景气度不回落、订单持续落地，高估值就能够被不断增长的业绩消化。

总之，市场早已从传统的“价值防守定价”转向“成长预期定价”，固守老旧估值投资逻辑的投资者，自然会在老登股的持续下跌中不断亏损。

（4）新旧资金的认知分歧放大行情割裂

老一代投资者习惯重仓高股息、稳现金流的传统白马，坚守“价值投资、长期持有”的旧思路，默认所有板块都会轮动上涨；而新一代入市资金、专业机构更偏向产业趋势投资，紧跟新质生产力、AI产业升级的时代主线，果断从衰退型行业切换到成长赛道，“剁旧追新”成为当前主流资金操作方式。

两种投资理念的碰撞，最终演变为两大板块截然不同的走势，坚守老赛道的投资者，本质上踩错了时代产业切换的风口。

三、牛市大亏的根源及应对策略

之所以不少人会在本轮牛市中亏损甚至大亏，根源大体如下。

其一，错把指数牛市当成个股牛市，忽略A股加权指数的编制规则。上证指数、科创指数由头部权重股拉动上涨，数千只中小盘、传统行业个股对指数几乎没有影响，你持仓的老登股不贡献指数涨幅，自然会出现大盘红、账户绿的局面。多数投资者既没有布局拉升指数的科技权重，又重仓持续流出的传统蓝筹，踏空主线、踩错冷门赛道，亏损早已注定。

其二，陷入“低位等待轮动”的执念，误把存量博弈当成全面牛市。全民牛市才会出现普涨轮动，结构性牛市的特征就是强者恒强、弱者恒弱，资金一旦形成长期抱团趋势，冷门板块很难迎来系统性资金回流。很多投资者不断在下跌的老登股中加仓摊薄成本，越补越套，最终深度被困在下行趋势里。

其三，追涨杀跌的情绪化交易放大亏损。看到科技赛道持续赚钱，不少投资者在高位跟风入场，恰逢板块震荡回调就快速止损离场；坚守的传统蓝筹持续阴跌，恐慌之下割肉之后又错过小幅反弹，来回操作不断侵蚀本金，最终在极致分化的行情里反复犯错、持续亏损。

客观来说，当前A股确实属于结构性牛市，只是红利高度集中在产业升级的科技主线，传统赛道进入阶段性估值消化周期，并非市场走熊。我们不必抱怨行情不公，更需要跳出固有认知，适配当下极致分化的市场规则。

对于重仓老登股的投资者而言，不必盲目恐慌割肉。传统蓝筹虽然缺乏成长弹性，但稳定现金流、高股息的防御属性依旧存在，适合作为底仓配置用来对冲科技赛道的高波动，只是不能期待短期出现翻倍行情，要接受慢修复、靠分红稳健收益的投资预期，摒弃短线博弈的心态。

对于想要布局主线的投资者，切忌高位盲目追涨抱团龙头，要在赛道回调阶段挖掘产业链中业绩尚未充分兑现的细分方向，规避交易过度拥挤的高位标的，用仓位分散对抗极致抱团带来的波动风险。同时摒弃“所有股票都会涨”的老旧思维，学会顺应产业周期做趋势投资，既不盲目排斥传统价值资产，也不刻意回避时代成长主线。

四、结语

纵观资本市场百年历史，每一轮产业升级的牛市，都会伴随着旧产业资产的估值重构。当下A股冰火两重天的极致分化，本质上是中国经济向新质生产力转型在资本市场的映射：科技成长代表产业升级的未来，传统蓝筹承载经济稳定的基本盘，二者没有绝对的优劣，只是适配不同的投资周期、不同的风险偏好。

这轮牛市从不属于所有投资者，只属于顺应时代趋势、迭代投资认知的人。我们不必纠结“到底是不是牛市”，更要清醒认清结构性分化的底层逻辑，既不执念于过去价值投资的老路，也不盲目狂热追逐题材风口，在产业周期、估值安全、仓位平衡之间找到属于自己的投资锚点，才能在割裂的市场行情中守住本金、收获合理收益。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

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编辑：胡伟