文源 | 源媒汇
作者 | 胡青木
恒瑞医药又要给员工“涨工资”了。
恒瑞医药（下称“恒瑞”）日前披露了最新回购进展，公司回购A股累计耗资8.53亿元，回购进度已达计划下限的85%。回购目的并非用于注销减资，而是全部用于员工持股计划或股权激励。
截图来源于公司公告
在医药板块震荡磨底的行情下，回购本是提振信心的信号，但恒瑞的回购却引发了投资者的吐槽。
有人吐槽道“不注销就是耍流氓”，认为回购不注销约等于用公司的钱给员工发福利，投资人陪跑；也有人认为，创新药企拼的是研发和人才，用股份绑定核心员工，才能保证新药研发不脱节，企业基本面才能稳定。
然而，尽管恒瑞的回购预案金额处于A股前列，但落实到真金白银的兑现上，恒瑞其实还没药明康德回购的多。
01.
回购还差点诚意
恒瑞这份10亿至20亿元的回购预案，是在2025年8月下旬对外公布的。公告发布后，不少投资者的信心回来了。
截图来源于公司公告
彼时，恒瑞股价仍处在高位区间，很多投资者都认为，企业会快速拿出资金进场，让自己赚钱离场。
但过去近一年时间，恒瑞累计回购的总金额只有8.53亿元，连下限值都还差1.47亿元。如今，回购期限仅剩下一个月了。
恒瑞不是完全没有行动，只是执行节奏显得拖沓。缓慢的操作，一点点稀释掉市场期待的诚意，投资者的预期也被逐步拉低。
回购启动后的前三个月，恒瑞累计买入近6亿元，开局势头亮眼，市场都以为这只是加码的开端。可在此之后的八个月，公司仅追加投入2.53亿元，节奏肉眼可见地放缓。
而在这期间，恒瑞的股价一度从70元回落至45元。股价处在相对高位时，公司大手笔进场回购；等到股价持续下探，操作反倒趋于观望。
相比之下，同样是龙头药企回购，药明康德的操作思路，和恒瑞形成了鲜明对比。
药明康德今年6月推出A股十亿元回购方案，方案披露后不久便进场买入，仅用10余天就全额完成全部额度。
两者回购方案都享有12个月的法定执行期限，药明康德选择在短周期内兑现全部资金；而恒瑞耗时将近一年，依旧没能触达回购计划的最低资金门槛。
短期一轮回购的兑现差距已经清晰可见，拉长时间线、叠加跨市场回购动作对比，两者投入体量的差距，还会进一步拉大。
02.
踩线回购
投资者如果只盯着当下单轮行情下定论，忽略企业长期持续回馈市场的动作，就容易得出片面判断。
2024年起，药明康德四轮A股回购全部足额落地，从无缩水拖延。
2024年两笔十亿回购，分别在2个月、1个月内快速收官；2025年3月的十亿计划也按期全额执行；2026年6月最新一轮回购效率拉满，当月披露预案，当月便完成全部资金买入。
四轮回购合计投入40亿元自有资金，每一份公告承诺都实打实兑现。
不同于部分企业靠回购预案提振情绪，药明康德长期保持高效落地节奏，直观印证自身的稳定现金流与长期价值信心。
再看恒瑞的近三轮A股回购，整体兑现力度相对偏弱，与药明康德形成一定差异。
2023、2024年两轮6-12亿区间回购，最终分别完成6.35亿、6亿，均卡在计划最低线；2025年8月推出10-20亿大额回购预案，纸面预期拉满，可耗时近一年，距离最低10亿元门槛仍存小幅差距。
恒瑞三轮回购均采用区间浮动方案，但实际投入却常年贴近下限。
两相比较，仅A股市场的累计回购投入，药明康德就已领先恒瑞。除此之外，药明康德还同步在港股持续开展股份购回，进一步拉开了双方长期回馈市场的体量差距。
2026年5月末，药明康德在H股启动回购，连续十余个交易日持续买入，累计投入25亿港元。
这笔资金与多轮A股回购形成双线协同，搭建起跨市场、长效化的股东回馈体系。依靠A+H两地同步操作，药明康德年内累计投入超30亿元自有资金，进一步夯实了长期回馈市场的体量基础。
但钱花了，只是故事的一半。回购完成后股份如何处置、能否让普通股东真正获益，才是决定故事的另一半。
03.
富了少部分人
股份回购是公司“自我增值”的动作。公司拿出自有资金进场买入自家股票，短期能够承接抛压、稳定股价，向市场传递管理层认可自身估值的信号，是回馈投资者的常规手段。
但回购股份最终处置方式不同，对中小股东的利好含金量有着较大差别。
药明康德近几轮回购中，主要以注销为主。
注销将直接缩减总股本，每股收益自然增厚，所有股东按持股比例自动受益，不需要额外条件，不需要等待解锁。这是实打实的普惠式回报，资金投入带来的价值增厚，会直接惠及每一位持股散户。
反观恒瑞的近几轮回购，则主要用于员工持股计划。
这一回购方式下，股份没有消失，只是从公开市场转移到了内部员工的口袋里。公司总股本不变，每股收益不增，散户们看到的“回购利好”，最终变成了管理层的“股权激励”。
根据恒瑞2025年最新披露的员工持股计划显示，该项目涉及到的员工在1300人左右，主要包含董监高以及核心管理和骨干人员等。
截图来源于公司公告
结合近年数据来看，恒瑞本身人均薪酬长期处于行业高位，如今又叠加回购股份搭建持股平台，相当于持续加码内部人才福利。这被不少人调侃：恒瑞医药一直在变着法给核心员工增加福利。
不过，根据前述员工持股计划披露的参与人数，恒瑞两万多名在职员工中，只有一小部分管理层与核心骨干，才有资格享受这波福利。
从资本逻辑拆解，回购资金出自企业经营利润，属于全体股东共有。恒瑞多轮回购股票，表面是出手护盘，总股本却不会缩减。
但更大的问题还在后面。
从恒瑞披露的过往情况可见，员工激励限售股解锁后分为两种处理方式：一部分直接通过集中竞价交易在二级市场抛售，另一部分则交易过户给对应持股员工。
相当于，恒瑞既是“抛压方”，又给员工变相“涨工资”。
参与激励的管理层与核心骨干，获取这批股份的成本低于市场实时股价，因此股份解禁后，大家套现获利的意愿较强。大批量筹码集中流入市场抛售，会持续释放抛压，进而对股价形成一定压制。
截图来源于公司公告
解禁后一卖，中小股东既承担股价波动的风险，又没享受到回购的红利。当然，恒瑞的回购并非没有价值，它有助于绑定核心人才、促进长期发展。
只是，资本市场更看重投资回报，而非用作内部激励。所以，当回购目的与股东期待脱节时，再大的金额也容易被解读为“诚意不足”。
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